明珠国际张明：应高度重视全球稳定币的发展形势

近期，全球稳定币（Stablecoin）发展势头迅猛，引发各界关注。目前全球稳定币币值约为2500亿美元左右，其中95%以上为盯住美元的稳定币。在美元稳定币中，最重要的是泰达币（USDT）与美元币（USDC），两者合计占据全球稳定币份额的90%左右。近日，欧盟、美国、中国香港陆续出台了关于稳定币的法案。以下笔者对全球稳定币的发展态势、前景及影响进行分析。

第一，稳定币已经发展成为虚拟资产与现实资产连接的交易媒介。当前全球范围内加密货币与加密资产发展异常迅速，很多投资者在将加密货币与加密资产套现时，往往会选择将其转换为稳定币，因为这样涉及的兑换环节简单、兑换成本低、汇率风险小（加密资产与加密货币通常以美元计价），而且被其他投资者广泛认可。在此背景下，一些机构开始提供稳定币的融资，稳定币的借贷市场就此形成并不断发展壮大。

第二，稳定币与现实世界各种货币之间的支付汇兑非常便利。与比特币每日价格波动巨大不同，稳定币由于通常以1:1盯住美元，其无论是与美元进行兑换还是与其他货币进行兑换，都非常方便，基本上参考美元与其他货币之间的实时汇率即可。有趣的是，研究者发现，在很多时候，美元稳定币兑换为其他货币的汇率反而要比美元兑换为其他货币的汇率更高一点，这个差价被视为投资者给稳定币赋予的“溢价”，说明持有美元稳定币在特定情况下可能比持有美元更加方便。

第三，稳定币在一些国家已经出现了替代本币的现象。在一些通货膨胀较为严重、本币面临较大贬值风险，且国内居民通过正规渠道获得美元比较困难的国家（例如尼日利亚等非洲国家），开始把美元稳定币视为硬通货进行流通。由于通过互联网渠道获得美元稳定币要比通过其他渠道获得美元更为容易，美元稳定币成为上述国家持有美元的一种现实选择，也成为“美元化”的新载体。

第四，稳定币已经成为现实世界资产代币化（Real World Assets，RWA）的重要载体。RWA是当前最热门的一种新兴概念资产，是指将传统的资产证券化业务转移到线上虚拟世界并通过代币化来发行。例如，可以将房地产、金融资产、基础设施等资产转变为RWA。RWA区别于现实证券化的最大特点在于可以进行无限分割，即投资者可以购买RWA的很小比例，这无疑能够有效提高RWA的流动性。在目前RWA的发行过程中，绝大多数都选择以美元稳定币作为计价尺度与交易媒介。

整体来看，当前稳定币已经在虚拟世界中扮演交易媒介、计价尺度甚至贮藏手段的角色。由于美元稳定币在稳定币中的占比要显著高于美元在全球货币使用中的占比，因此，稳定币市场的发展很可能会重新增强美元在全球货币体系中的地位。

例如，自2025年特朗普政府挑起新一轮贸易战以来，美国国债市场在4~5月动荡频繁，长期美国国债利率多次飙升，原因包括美国通胀预期恶化、市场对美国财政债务可持续性担忧加剧、美国国债作为安全资产的声誉下降等，这使得传统主权投资者购买美国国债的意愿明显下降。

然而，如果一个私人机构要发行美元稳定币，就必须购入大量价值稳定的美元资产作为抵押品，而美国国债就是这类机构的首选。如果未来美元稳定币市场显著扩张，将会催生对美国国债的新需求。换言之，随着时间的推移，美元稳定币的发行机构将会逐渐弥补主权投资者减持美国国债留下的空白。

综上所述，美元稳定币的发展一方面可增强美元在虚拟世界的地位，另一方面也会增加对美元资产尤其是美国国债的需求，整体上可能有利于巩固美元在国际货币体系下的地位。其他国家应该高度重视美元稳定币的发展，并尽快发展本国的稳定币或央行数字货币，确保自身不会在数字形式的货币竞争浪潮中落后。

（作者系中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任、中国首席经济学家论坛理事）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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